新华百货(600785):业绩略超预期 营业收入单季增速迅猛
业绩略超预期，1-3Q净利润增速同比增长21.43%
1-3Q2011 公司实现营业收入38.26 亿元，同比增长33.80%。1-3Q 期间归属于母公司净利润为2.02 亿元同比增长21.43%。略高于我们三季报EPS0.96 元的预测，主要原因是1）公司的营业收入单季度为42.09%，为2010 年以来单季度最高值 2）3Q 单季期间费用率同比和环比均有所下降。3）公司1-9 月份投资收益同比增长201.52%，较去年同期增加约1200 万，考虑20%税率，约贡献0.045元的EPS。
毛利率同比下降0.74百分点，期间费用率略有所下降
1-3Q2011 期间公司毛利率同比下降0.74 个百分点至18.90%，符合我们对公司毛利率下降的预判，主要仍然是公司积极发展超市和家电销售等相对较低毛利率业态且百货*金饰品销量增速较快，而相关产品毛利率较低，拖累百货业态整体毛利率水平。1-9 月份期间费用率为11.08%，同比增加0.40 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为1.30/-1.00/0.10个百分点至8.83%/2.24%/0.02%。公司销售费用率同比增加56.87%，主要是新开店铺租赁费和宣传费所致，而公司财务费用同比增加123.40%，主要为手续费增加所致。考虑到老大楼扩建的名都国际大厦整体尚未竣工，老大楼扩建将延期，因此预计今年的期间费用率将小于原来全年预测，而明年的期间费用率将承受一定压力。
投资建议及评级
我们调整公司 2011-2013 年EPS 分别至1.23/1.54/1.88 元，以2010 年为基期未来三年复合增速21.8%，认为公司合理价值在30.80 元，对应12 年PE20X。我们认为新华百货在当地垄断优势较为明显，未来将受益于西北地区经济腾飞和消费升级，未来若能在超市业态上加大发展力度，外延扩张性将更有利于公司长期经营。公司目前估值处于百货行业较低水平，但近期新门店培育尚需一定时日导致短期业绩存在一定压力，虽然老大楼扩建推迟至明年将缓解今年公司的业绩压力，但明年的费用将产生近900 万租金，将影响EPS 约0.04 元，因此整体公司的净利润增速短期较难有爆发性增长机会，维持增持评级。
风险提示
建发城及老大楼扩建后培育期延长，物美回归事件的不确定性
